“冷冬”天气叠加低基数促四季度服装业增速改善

　　拉尼娜来袭，今年大概率形成冷冬

　　国家气候中心监测显示今年8月份赤道中东太平洋已经进入拉尼娜状态；10月25日，根据国家海洋环境预报中心赤道中东太平洋尼诺3区和尼诺3.4区海温指数均为-0.6℃，表明拉尼娜状态仍然持续。预计11月赤道中东太平洋仍将处于拉尼娜状态，并在冬季发展成拉尼娜事件。

　　拉尼娜是赤道中东太平洋海表温度异常偏冷的现象，某种程度上可以称为反厄尔尼诺现象，一般紧随厄尔尼诺现象出现。拉尼娜一般以西经120~170度及南北纬5度之间的赤道太平洋海区的海温距平指数来判定。当该区海温距平低于-0.5，则称之为“拉尼娜状态”；若拉尼娜状态持续5个月以上，则判定为一次“拉尼娜事件”。

　　拉尼娜对我国气候的影响之一就是冬季气温可能偏低，易出现冷冬。统计显示，1950年以来共发生14次拉尼娜事件，影响我国17个冬季，除1950年冬季无数据外，其余16个冬季中有13个比常年同期更冷，偏冷比例高达80%；其中2007/2008年、2010/2011年都出现了典型的极寒天气。

　　冷冬促进服装销售，10月服装零售数据好转、利好初现

　　冷冬天气对服装行业销售形成利好。服装行业传统销售旺季在一、四季度，主要因为这两个季度的冬装产品单价高、利润大，同时也有主要节假日(春节、国庆)以及“双十一”活动等促进消费。在冬季气温偏冷背景下，冬装消费量将呈现明显增长，从而对服装企业的收入和利润形成较大贡献。从2008、2011、2012年三个拉尼娜事件年的四季度与第二年一季度服装销售来看，当季的收入增速有所提高，如2011年9~11月服装业收入同比增长32%、环比明显提升。

　　从11月15日公布的全国百家重点大型企业服装类零售情况来看，10月服装类零售额同比增长5.80%，增速快于上年同期3.9个百分点，也是今年以来仅次于7月份的第二高月度增速水平。10月零售增速提升主要为十一黄金周节日拉动和今年入冬较早影响(如今年11月初多股冷空气侵袭、北方地区遭受强降雪)，目前冷冬天气利好初现。

　　去年“暖冬”形成低基数，有望促今年四季度同比增速环比提升

　　去年冬季较暖，给服装行业销售带来影响，而且其影响是全球性的。国际几大服装品牌如优衣库、GAP等均出现业绩下滑的情况(见附表1)，如优衣库母公司迅销15年8月~16年2月净利润下跌55%，为近5年来首次半年净利下滑。国内平价男装龙头海澜之家也受到暖冬影响，15Q4单季收入增速从前三季度的双位数跌至个位数。

　　对于数据可比的品牌服饰行业23家上市公司，我们从三个维度来分析暖冬带来的影响：15Q4收入下滑的有11家、收入增速同比放缓的有12家、收入增速环比放缓的有12家，从三个维度均未受影响的为6家。服装行业约有一半公司四季度受到暖冬影响。在今年冷冬天气影响下，预计去年四季度带来的低基数也将促进今年的四季度增速环比提高。

　　当前服装行业基本面角度估值较低，建议关注估值较低的龙头型企业

　　16年以来A股风格切换、消费品板块重回大众视线，其中食品饮料、家电板块的良好业绩促其实现估值修复，而与其他消费行业横向比较而言，纺织服装行业年初至今涨跌幅和估值处于中下游(见附图1、2，年初至今跌幅9.29%，位列倒数第三位)。同时纺织服装行业多家公司转型、抬高其估值，而部分专注主业的公司从基本面角度估值也较低。四季度冷冬利好服装销售、有望改善业绩从而促进行业估值提升。

　　建议关注服装行业中专注于主业、形成一定龙头地位且估值较低的标的，主要为海澜之家、森马服饰、七匹狼、九牧王、奥康国际、罗莱生活。

　　风险提示：终端消费疲软、极端天气影响服装销售。

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