服装行业:服装行业否极泰来 龙头创新固本荣枝

　　本报告导读：

　　服装行业数年调整逐步进入尾声，在宏观数据向好，消费升级趋势的带动下，行业整体显现弱复苏态势，首次覆盖给予行业“增持”评级。

　　摘要：

　　投资建议：行业调整进入尾声，消费回暖，行业趋势明显，首次覆盖给予行业“增持”评级。

　　服装行业发展阶段与经济周期共振，也呈现自身独特的供需特征:将行业发展分为三个阶段：1）2000-2008经济增长引发消费狂潮，此阶段呈现的特点是企业加速扩张，居民消费意愿强，服装行业处于高速发展时期；2）2008-2011上市热潮下行业进入资本角逐阶段，此阶段企业开店速度下降，但4万亿经济刺激计划下需求被短暂提振，行业整体仍处于增长趋势。3）2012-2017多因素共振行业进入调整周期，服装零售数据增速下滑，企业大量关停门店，企业业绩整体下滑。

　　展望2018，消费回暖+渠道优化+产品升级至行业拐点出现：站在当前时点，我们认为行业拐点显现。主要原因是1）宏观数据向好，消费者消费购买意愿加强，三四线城市消费崛起。2）渠道结构多元化：购物中心渠道及电商渠道发展迅速，品牌争相入驻正流行，优质企业有望受益于此。3）国内服装企业竞争力加强：近年服装企业对产品及门店形象不断进行改造，目前已然和国际品牌有一席竞争之地。国外竞品的市占率走低，国内企业CR10市占率企稳回升。

　　投资建议及估值：在大众服装行业整体回暖下，优质企业凭借渠道、品牌、供应链优势将呈现超越行业整体的表现。推荐森马服饰、海澜之家、太平鸟。森马服饰：改革有望见成效，17年业绩触底，业绩有望反弹，给予目标价11.80元。首次覆盖给予“增持”评级。海澜之家：腾讯入股，科技附能，多品牌保证公司长远发展，给予18年18倍PE，目标价14.83元。首次覆盖给予“增持”评级。太平鸟：库存减值负面效应释放，股权激励设定高目标，多品牌矩阵协同发展，目标价33.2元。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济增速低于预期，库存减值改善低于预期，产品销售低于预期。

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