第三季度收入、净利润继续实现增长，增速环比收窄 前三季度公司实现营业收入49.27 亿元，同比增长6.85%：童装业务巴拉巴拉品牌同比增长20%以上，占收入的33%，其中直营收入占比14%; 休闲装业务森马品牌同比实现个位数增长，占收入的64%，其中直营收入占比12.5%;电商业务同比增长150%达到1.7 个亿，占收入的3.5%，其中休闲占比55%，童装45%。 归属上市公司股东净利润5.52 亿元，同比增长16.48%，EPS0.82 元，净利润增速高于收入增速系毛利率提升、销售费用率下降所致。 其中，第三季度单季度收入和净利继续实现增长，但增速有所放缓。收入增4.86%至22.02 亿，12Q1-13Q3 收入增速为-15.8%、-17%、-5.5%、-3.03%、6.26%、11.01%、4.86%，收入实现正增长趋势基本确立;净利增18.76%至2.68 亿，12Q1-13Q3 净利增速为-39%、-50%、-39%、-31%、-17%、70%、18%， 盈利实现恢复性增长，主要受益于毛利率大幅提升、销售、财务费用率下降所致。
第三季度毛利率同比转正，去库存基本结束，费用控制效果佳，现金流逐季改善 前三季度公司毛利率升0.81 个点至35.85%。13Q1-13Q3 分别为36.31% (-1.08%)、33.66%(-4.36%)、36.87%(+4.99%)，第三季度毛利率同比开始出现转正，因第三季度过季产品处理力度大幅下降从而对毛利率负面影响减少，同时代理商、直营渠道产品销售的正价率有所提高，公司主动去库存阶段基本结束。 前三季度公司销售费用率降低2.17 个点至13.48%，13Q1-13Q3 销售费用率分别为15.95%(+0.48%)、17.1%(-5.71%)、9.72%(-1.97%)，系公司主动控制销售费用、减少广告支出所致;管理费用率增0.25 点至3.76%;财务费用率降0.52 点至-2.59%(其中3Q 财务费用率降0.23 点至-1.09%)，系公司有效利用资金增加的利息收入所致。 存货较年初增18%至12.8 亿，系待发产品(备货)入库所致，经过12-13H1 积极去库存目前公司存货结构已经基本恢复至正常水平 。 应收账款较年初减7.55%至6.1 亿，系本期收回加盟商年初欠款所致; 其他应收款较期初增243%至2 亿，系支付给秋冬装供应商的面辅料保证金增加所致及支付收购中哲慕尚保证金所致; 预收款增77%至0.5 亿，系预收加盟商冬装货款增加所致; 经营现金流净额环比继续好转，13Q1-13Q 分别为3.49、4.78 和8.36 亿， 因加快加盟商回款回笼，优化采购资金的支付以及支付的销售费用减少所致。
童装业务继续做大做强，休闲装业务实现恢复性增长，拟探索O2O 休闲装和童装业务一直是公司的两大核心业务，从前三季度经营情况看，童装业务巴拉巴拉品牌实现了进一步发展，收入同比增长20%，终端零售规模达到50 亿，而休闲装业务在经历了12-13H1 的主动去库存后实现收入、利润的正增长。 前三季度，公司拥有终端渠道7800 多家，较年初增长100 家左右，其中巴拉巴拉品牌3000 多家，森马4000 多家。从渠道数量看，无论是森马还是巴拉巴拉品牌，目前均处于各自细分行业的领导地位，然而店铺平均面积仍然处于较低水平，巴拉巴拉、森马店铺平均面积分别小于100、200 平米，一定程度影响了产品陈列、客户体验等零售服务，因此公司前三季度对渠道进行了梳理，实施"小店变大店"战略，巴拉巴拉销售面积增长20%，森马增3% (主要受关店影响)。 巴拉巴拉即将推进子品牌化，推出了0-3 岁婴童mini 巴拉巴拉、梦多多(鞋品、配饰)，以及三季度开始代理的意大利Sarabanda 品牌，具备独立开店的能力和开集合大店的能力，未来将大力发展以购物中心为核心的新兴渠道。尽管巴拉巴拉定位中高档，但较高的倍率(4-5 倍)、盈利能力(直营毛利率55%、加盟毛利率38%，综合毛利率40.5%)足以支撑其进入购物中心和高端商场，我们认为未来随着购物中心渠道的快速发展，巴拉巴拉渠道瓶颈短期难以出现，市场规模有望进一步壮大。 森马品牌自12 年以来，一直处于积极调整和变革过程中，包括大力去库存、提升产品设计、加强产品供应链改善、对原来渠道布局进行调整、关闭不盈利的店铺，并在今年开始逐步取得成效，从经营结果看森马品牌1-9 月收入、利润同比实现略增。下半年公司还将就线上线下业务融合发展(O2O)进行积极探索，包括与腾讯、IBM 等互联网公司展开探讨，明年一季度有望推进具体的执行方案。
