13年终端低迷和主动调整导致公司业绩降幅较大。1月27日公司公布13年业绩快报,公司全年销售收入与净利润分别同比下降20.23%与33.26%。零售持续低迷再加上暖冬与春节的提前对公司冬装销售带来不利影响,电商收入的快速增长部分弥补了线下业务下滑。13年四季度公司回收较多渠道库存,收入冲减及存货减值准备的增加使第四季度公司收入和净利润同比下滑51.86%与98.96%,营业利润出现亏损,这也是公司业绩显著低于市场预期的最主要原因。
直营表现好于加盟,整体收入下滑与刚性费用支出使期间费用率明显上升。我们预计13年公司直营收入实现个位数增长,加盟收入由于订货额的减少同比出现大幅下滑,全年预计门店数量为净减少。由于收入的大幅下降与租金、人工费用等刚性支出的影响,公司的期间费用率显著上升,进一步拖累了盈利增速。
男装整体调整晚于行业,预计最早有望于15年开始复苏。男装行业调整始于2013年初,经过一年的去库存及渠道调整措施,行业库存压力有所减轻,各品牌营运质量得到一定改善,但主动调整与经营转型成效尚不明显,预计14年男装行业去库存及渠道调整的过程仍将继续,行业最快有望于15年开始好转。
2014年公司主业仍面临不小压力。公司之前召开的14年春夏订货会预计出现双位数的下降,我们预计即将召开的14年秋冬订货会同比下降是大概率事件,因此预计全年主业收入与盈利仍将有所下滑。考虑之前公告投资理财额度的增加和品种的拓宽,我们预计投资收益有望部分弥补主业盈利上的下降。
财务与估值
根据公司业绩快报及订货会情况,我们下调了公司近3年渠道扩张速度和同店增长预测,预计公司2013-2015年每股收益分别0.50元、0.52元和0.60元(原预测为0.68元、0.77元和0.94元)。参考可比公司估值水平,维持公司2014年15倍PE 估值,对应目标价格7.80元,维持公司“增持”评级。未来公司股价催化剂来自于2015年的盈利复苏预期,同时考虑到公司充沛的资金,建议关注未来公司在行业整合方面可能带来的投资机会。
