年初至今服装家纺板块跌幅30.3%。终端消费低迷背景下,市场对企业库存较高和未来产品提价能力受限的担忧是板块走势弱于大盘的主要原因。年初至12月3日,纺织服装板块下跌24.86%,较沪深300的10.1%的跌幅低14.76个百分点,较深成指13.54%的跌幅低11.32个百分点。其中,服装家纺子板块下跌30.29%。
服装家纺子板块估值下调反应了在终端消费低迷背景下,市场对企业库存较高和未来产品提价能力受限的担忧:一方面,受宏观经济影响,终端消费增速放缓,2012年前三季度全国重点大型零售企业服装销量增速1.7%,较2011年同期低5.06个百分点,服装企业库存仍较高;另一方面,在经历了2011年服装价格明显上涨后,目前服装价格普遍较高,未来提价空间有限。
前三季度业绩分化明显,男装较稳健,家纺逐季改善,休闲服饰仍面临较大压力。在前三季度终端消费放缓的背景下,品牌服饰前三季度业绩分化明显,具备较高成长性和优秀管理能力的公司表现较好。品牌男装和男鞋表现相对稳健(1Q-3Q收入增速分别为29.3%、16.3%和14.7%,净利润增速分别为32.5%、42.2%和25.1%),品牌家纺收入逐季回升(1Q-3Q分别为6%、12.9%、21.3%),休闲服饰仍面临较大竞争压力。
10月服装销售额增速14.21%,低基数和春节滞后共同作用下终端销售增速回升趋势持续有望。2012年前三季度全国百家重点大型零售企业服装零售额累计增速11.2%,较2011年同期低10.8个百分点,零售量同比增长1.7%,较2011年同期低5.06个百分点。在2011年同期基数较低和打折促销共同作用下,10月份服装零售额同比增14.21%,为今年以来首个单月同比增速超过去年的月份,其中,服装零售量增2.38%。
由于2011年四季度基数较低,同时2013年春节滞后有助于拉长秋冬装销售期,2012年四季度和2013年一季度终端销售增速回升趋势有望持续。行业性投资时点可能为2013年中期,优选高成长和经营管理能力优秀个股。
(1)投资时机:目前A股重点品牌服饰企业对应2013年平均PE12.86倍低于H股14.68倍的平均PE。估值提升依赖终端销售回暖和企业库存数据好转。由于2011年四季度基数较低,同时2013年春节滞后有助于拉长秋冬装销售期,2012年四季度和2013年一季度终端销售增速回升趋势有望持续。考虑到企业业绩相对行业景气度的滞后性,行业性投资机会可能出现在2013年中期。
(2)投资标的:建议择时布局成长性良好的探路者、朗姿股份、卡奴迪路、搜于特和经营管理能力相对优秀的七匹狼、奥康国际、九牧王和富安娜。
风险提示:终端消费持续低迷,渠道费用上升,终端库存高。
