我们认为上半年,服装企业股价大幅下挫,主要来自于上市公司业绩落实与市场预期的差异。中报公布之后市场对各公司2012年的业绩预期进行了新一轮的调整,本报告的侧重点在于研究调整后的业绩预期,在下半年的可完成性的讨论。业绩预期与可实现性大小的关系,将对接下来纺织服装行业的投资机会与投资风险起到一定的提示作用。
家纺行业业绩下调后,仍存下行风险,短期缺少上行催化剂。家纺行业中报之后业绩普遍大幅下调,但是市场依然认为家纺公司下半年的销售情况应该好于上半年。我们认为下半年家纺公司能业绩优于预期的难度较大。若9-10月份终端消费情绪不强,依然会存在业绩再次下调的风险。
一般从房地产买入-交房-装修-软装,有半年以上的滞后期。虽然6-7月份房地产交易数量回暖,但是否能够持续,还需进一步验证。6-7月份房地产交易数据的好转,至少要2013年上半年才能体现,家纺行业短期缺乏催化剂。
男装上半年业绩稳定、下半年同期业绩高点、订货会数据下滑,业绩存压力。但我们认为2011年下半年为业绩高点, 2012年下半年同期增长压力比上半年压力较大。若上市公司能达到目前的业绩预期,也实属不易。
而目前下游终端消费情况并没有比上半年有明显的好转,近期订货会的数据、终端消费增速、加盟商的情绪,都反映出未来男装也将面临着向下的业绩压力。
休闲服饰行业-库存合理化与内部管理为重点。从目前情况来看,美邦服饰与搜于特目前库存在不断好转,处理库存对毛利率产生的负面影响已逐步释放完毕。目前森马服饰,还处于存货处理初期,2012年中报,库存还处于增长阶段,而且收入出现负增长。虽然公司中报毛利率保持稳定,但是我们认为未来随着公司库存稳定的解决,其毛利率也将面临下降的压力。
纺织公司上半年业绩大幅下滑,下半年同期业绩低点、但行业拐点还需等待。我们认为2012年中报,纺织企业业绩的拐点已经到来,但是需求的拐点还需等待,意味着纺织企业行业性的投资机会还未到来。由于2011年下半年同比为低点,2012年下半年纺织企业同比增长压力较小,外加目前市场对纺织企业的预期,已处于较低的水平。部分纺织企业下半年业绩表现存在超市场预期的可能,这将带来个股的投资机会。
投资建议 而上市公司下调后的业绩是否能够实现也依然还需要进一步检验。接下来估值将切换至2013年,我们认为只有业绩稳定的公司,才能在切换中获取相应的收益。我们关注业绩稳定的服装上市公司:探路者、卡奴迪路、奥康国际。2011年下半年纺织企业业绩基数较低,2012年下半年业绩同比压力较小,但是目前出口市场和内需市场依然没有出现明显好转,行业的大规模恢复性的机会较小。我们关注下半年业绩表现与市场具有预期差的公司。
