近两季度纺织业绩低基数反弹 关注龙头主业升级

　　纺织服装板块2014 全年业绩总体下降，14 年四季度及15 年一季度有所反弹:14 年板块内公司的总体收入同比下滑2.9%，净利润下滑11.9%;毛利率24.4%与2013 年持平;净利率6.0%，较2013 年微降0.9 个百分点。
　
　　2015 年一季度，板块整体收入和净利润分别同比下降6.52%和4.85%，较去年同期有较大改善。

　　纺织制造子板块收入持平净利润微增，出口不振及棉花政策剧变是主要原因。2014 年收入同增0.5%，净利润同降14.51%。2010 年以来整体纺织品出口金额增速处于下降区间;此外，14 年棉价直补政策取代原有国储棉制度，使得棉价急剧下降，纺企原有高价棉花库存压缩了毛利率空间。15 年一季度收入同降1.14%，净利润同增5.92%，净利润增速好于去年同期。

　　服装消费板块主业转型持续进行，近期业绩低基数反弹，毛利率提升明显。14 年，服装家纺子板块收入同降5.88%，较2013 年减少4.18 个百分点;净利润同降10.08%，较2013 年增速提高7.51 个百分点。行业毛利率较13 年增14.22 个百分点。14 年四季度和15 年一季度，收入持续下降，但净利润增速较去年增加37 个百分点和1.3 个百分点。

　　存货周转率及应收账款周转率延续下降趋势。2014 年期末纺织服装板块存货周转率2.51 次，低于去年同期的2.83 次;应收账款周转率8.95 次，较2013 年的9.62 次有所回落。2011 年-2014 年，整体存货和应收账款周转率持续降低。纺织子板块整体存货和应收账款增速变化不大，周转率有所降低;服装子板块期末存货额增速维持在较低的水平，应收账款周转率8.42次，延续下降趋势。

　　此外，经营性净现金流与净利润的差额为正，行业整体现金回流状况向好。

　　纺织服装板块2014 年平均经营性现金净流量为1.29 亿元，较2013 年微增;经营性现金净流量高于平均净利润0.81 亿元。2015 年一季度，经营现金流净额0.3 亿元，较14 年同期大幅增加。

　　重点消费类个股业绩见底，主业升级渐现成效。重点消费类个股2014 年收入同降1.61%，净利润同降15.35%，毛利率45.37%基本持平，净利率在波动中下降。存货额同比增长放缓，存货周转率仍然持续下滑。重点公司终端门店数量较2013 年末减少7%。终端渠道数量持续收缩，发展重心转为提升单店面积。2015 年一季度，收入和净利润同比变动9.29%和-3.29%，较14 年一季度明显回暖。企业转型升级进程中采取降低产品价格、延长加盟商账期等措施初见成效。

　　投资建议:纺织服装行业基本面近期出现业绩低基数反弹的趋势。建议关注业绩稳健、较早推进主业升级的龙头企业，纺织制造类企业中技术和规模领先的企业仍将占据主导优势，消费类企业中实体经营稳定、积极开拓互联网和电商业务的企业值得关注。此外，外延扩张和跨界转型亦是市场焦点。

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