棉花 迎来新一轮爬坡周期

　　2015/2016年度，国内棉花市场经历了V形走势，市场情绪由极度悲观向乐观转变。

　　我们认为，从周期角度分析，2016年3月、4月棉花价格成功筑底，新的棉花周期开始启动。2016/2017年度棉花价格重心将逐步上移，但在市场情绪和预期转变的情况下，棉花市场出现单边走势的概率降低，振荡将是主旋律。

　　新周期处于启动阶段

　　2000年以来，从棉花市场各周期的形成、发展和衰落情况来看，经历了三个完整的涨跌周期。

　　第一周期，2001年11月—2004年11月。2001年互联网泡沫破裂，全球经济下滑叠加美国9·11事件影响，加速棉价的筑底过程。2001年我国加入世贸组织，2003年棉花减产、经济过热推升棉价，引起2004年棉花高产和价格回落。

　　第二周期，2004年11月—2008年11月。2005年我国纺织品服装出口至欧美等国家和地区取消配额限制，但贸易争端不断。2005年棉花减产，2008年国际经济危机爆发，加速棉价筑底。

　　第三个周期，2008年11月—2016年3月。这一周期的情况相对特殊，可以认为是可遇而不可求的历史性行情：一是2009年、2010年连续两年减产，二是国储库基本见底，三是郑商所修改2010年度仓单的注册规则，四是多因素推升棉价。2011—2013年度，我国连续三年不限量临时收储，额外增加了市场需求，延缓了全球棉价的下跌步伐，周期运行的时间拉长。2014年度我国退出临时收储政策，实行目标价格改革，棉价回归市场。

　　我们认为，当前正处于新周期的起步阶段，棉价底部在2016年3月、4月已经确立。对于后期走势，如果棉价冲高，则需要宏观经济、供需面等多因素配合。宏观经济方面，当前中国经济处于结构调整期，相对过剩的产能需要消化，新的经济增长点尚未成熟。供需方面，国储棉花库存量依然巨大，中国政府具有强有力的调控能力，2016/2017年度棉价大幅上涨缺乏基础。

　　国内市场预期改变，棉花难现单边走势

　　根据我们调研，2016/2017年度的市场预期较2015/2016年度出现了明显变化，市场悲观情绪消散，轧花企业前期甩货的冲动降低，减缓了前期棉价下跌的压力，从而减弱了后期棉价上行的动力。

　　棉花供应方：2015/2016年度棉价先跌后涨，不少提前甩货的轧花厂赔钱或挣钱不多，2016/2017年度出现恐慌性抛售的可能性降低。一些轧花厂表示，有预留少量优质棉花待抛储期间销售的打算，从而减缓了上半年度棉价下跌的压力。

　　棉花需求方：2015/2016年度出现了疆内纺织企业无棉可用的怪现象，有纺织企业从疆外调运棉花入疆生产。为保证生产的顺利进行，2016/2017年度疆内纺织企业提前锁定新年度棉花用量的情况将增加，从而减缓了后期可能出现的棉价大幅上涨。

　　总体来看，政策的影响不容忽视。2016/2017年度棉花价格重心将逐步上移，振荡将是主旋律。

　　（作者单位：中信期货）

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